ＮＤＤ方式とＤＤ方式

   ＮＤＤ方式とＤＤ方式は、店頭ＦＸにおいて、業者と顧客が行う取引の形態を違いを指す用語です。両者は、注文の執行方式に違いがあります。微妙に約定値やスリッページに影響が出る可能性があり、デイトレードのような短期取引が中心の人にとっては考慮に入れたいポイントです。

• 参考記事：店頭ＦＸと取引所ＦＸ

   ＮＤＤはノー・ディーリング・デスク（No Dealing Desk）、DDはディーリング・デスク（Dealing Desk）の略称です。取引においてディーラーが介在しているかどうかが異なります。ディーラーが介在する場合は、ＦＸ業者とリクイディティ・プロバイダー（ＬＰ）の間に位置します。リクイディティ・プロバイダとは、ＦＸ業者に対して為替レートを提供する銀行等のことです。カバー取引先とも言います。

   ＮＤＤ方式では、顧客の注文は個々にＬＰへ直接繋がれます。そこで約定すれば、顧客にそのまま返されます。このためＮＤＤ方式でＦＸ業者が果たす役割は、取引の仲介をするだけというイメージ。取引システムなどのインフラを提供することが主な仕事になります。

   これに対してＤＤ方式では、顧客の注文はいったんディーラーが受けて約定させます。この時点でディーラーは顧客と反対のポジションを持つことになり、市場リスクにさらされますし、顧客とは利益相反の関係になります。しかし、実際には多くの注文が複数のディーラーに入りますから、相殺される（つまり売りと買いが対当する）ポジションもかなり出てきます。その部分は相場の変動に対して中立になりますから、リスクをヘッジする必要がありません。そこでＤＤ方式では、ディーリング・デスク全体のリスクを把握して、必要な分だけＬＰと取引を行います。

• 売りポジションと買いポジションを相殺することをマリー（結婚）させると表現したりします。

   ＦＸ業者はインターバンク市場の参加者ではありませんので、ＮＤＤ方式にしてもＤＤ方式にしても、ＬＰからレートの供給を受け、それを顧客に提示するのは一緒です。また、顧客の取引相手がＦＸ業者である点も同じです。違うのは、業者が行うカバー取引が、ＮＤＤ方式では一つ一つの取引に対して逐一行われるのに対して、ＤＤ方式では相殺できるものは相殺して、残った取引に対して行われるという点です。

   以上がＮＤＤ方式とＤＤ方式の基本的な違いですが、顧客である投資家から見てどのような差が生まれるのでしょうか。冒頭で「微妙に約定値やスリッページに影響が出る可能性があり」と書きましたが、その理由をご説明します。

   違いが出るのは、画面に表示されたレートを見ながら注文するストリーミング注文です。ＮＤＤ方式では、顧客が注文ボタンを押すと、その注文はインターネットを通してＬＰへ返っていきます。しかしこの流れの間には、レイテンシと呼ばれるわずかな時間差が生まれます。これに起因してスリッページが発生することがあります。つまり顧客が画面で見ていたレートと異なるレートで約定する可能性があるわけです。ＮＤＤ方式ではこれは避けることができません。そのため、注文時に予め許容できるスリッページを指定する機能が今では一般的になっています。

   一方、ＤＤ方式を採用している業者の中には、「注文は顧客が見ていたレートで約定させる」という方針をセールスポイントにしているところがあります。こうした業者では、レイテンシによってレートが動いたとしても、無視して注文レートで約定させてしまいます。業者にとって有利に動く場合もあるので、全体でリスク管理を行えばよいという考えです。ですから、個々の取引における多少の差は許容してしまうのです。

   ＬＰはもとよりリスクを負いませんが、ＮＤＤ方式ではＦＸ業者もリスクを取りません。ではレイテンシでレートが変わってしまうリスクを誰が負うかというと、それは顧客ということになります。顧客もリスクを取らないのであれば、つまり注文時にスリッページの許容範囲をゼロに設定すると、注文が約定しないケースも出てくるわけです。他方、ＤＤ方式の場合は業者がレイテンシのリスクを取ります。ですから実際にはレートが動いていたとしても、顧客は発注時のレートで約定するというメリットを享受できます。ただし、ＤＤ方式を採用している業者もさすがに無条件に約定させるわけではなく、一定限度を超えた場合は約定させないといった対応が取られています。

• さらに詳しい説明は「ＥＣＮとＳＴＰ」をご覧ください。

   上述のように、ＮＤＤ方式ではスリッページが発生したり、スリッページを嫌がると約定しないというケースが出てきます。ですから、スキャルピングなどの短期売買で約定を優先させたい場合は、ＤＤ方式のほうが有利と考えることもできます。しかし一方で、ＤＤ方式は取引の途中に人間が介在するので、何らかの操作が行われる可能性を指摘する意見があります。

   確かにひと昔前は、顧客にとって有利なスリッページは業者が飲んでしまうとか（非対象スリッページ）、業者に有利な側にスプレッドをティルト（傾斜）させるとか、いろいろ噂がありました。しかし近年では、金融先物取引業協会の検査が強まった結果、そうした不正行為は行われなくなったと考えてもよいでしょう。海外ＦＸ業者のサイトでは、ＤＤ方式は不透明であるという表現をしている例を見かけますが、国内の業者については心配は不要です。なお、海外のＦＸ業者が日本語で勧誘を行っている場合は、それ自体違法行為ですのでご注意ください。